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France : de "vrais" emplois pour soutenir la croissance

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Bruno Cavalier
Chef Economiste chez ODDO BHF

La croissance de l’économie française à la mi-année (+0.3% t/t au T2) n’a rien de vraiment excitant dans l’absolu, mais comparée à celle des pays voisins, elle a de quoi faire des envieux. Sur la même période, le PIB réel a baissé en Allemagne (-0.1%), en Italie (-0.1%) et au Royaume-Uni (-0.2%) – trois grands pays qui, de surcroît, présentent bien des fragilités à court terme. En France, la résistance de la demande tient beaucoup à l’amélioration du marché du travail. Les créations d’emploi du secteur privé ne faiblissent pas, les intentions d’embauche restent élevées et, par suite, les ménages se montrent moins inquiets du chômage.

Le focus de la quinzaine

"Dans la lutte contre le chômage, on a tout essayé"… C’est ainsi qu’il y a plus de vingtcinq ans, un président de la République exprimait son impuissance ou sa résignation devant le problème du chômage, vu comme une sorte de fatalité. À l’époque, en 1993, le taux de chômage venait d’établir un nouveau record à plus de 10% de la population active. "Avoir tout essayé" signifiait, en général, pour le gouvernement d’avoir construit un système d’emplois subventionnés pour réduire le nombre de chômeurs, si possible avant les élections. Bien entendu, ce genre de systèmes n’a pas d’effet durable, est coûteux et risque de créer des trappes à chômeurs. Pour réduire le chômage de masse, mieux vaut attaquer le mal à sa racine, c’est-à-dire revoir le fonctionnement du marché du travail (protection de l’emploi, coût du travail) et la formation de la maind’oeuvre. Des cas aussi différents que le Royaume-Uni ou l’Allemagne montrent en tout cas que rétablir le plein-emploi est chose possible.

La réforme Pénicaud de 2017, s’inscrivant dans le prolongement de la réforme El Khomri de 2016, a modifié le code du travail dans ce but. Ces réformes ont été passées à un moment où, de surcroît, l’économie sortait de la torpeur où l’avaient plongé la Grande récession de 2007-09 et la rechute de 2011-2012. Que la cause en soit cyclique ou structurelle, peu importe, le fait est que le chômage se replie depuis quatre ans. Le pic était à 10.5% en 2015, on était à 8.5% au T2 2019, et la tendance reste baissière. Sur cette période, le rebond de l’emploi a été tiré par le seul secteur privé, qui représente les trois quarts de l’emploi salarié, alors que l’emploi public était presque stagnant (graphe de gauche). On note aussi une nette reprise des embauches en contrats "longs" (graphe de droite). L’intérim a baissé tout au long de 2018, jouant son rôle de variable d’ajustement lors d’un ralentissement, mais paraît à peu près stabilisé au 1er semestre 2019. Côté entreprises, le climat de l’emploi est en zone d’expansion. Côté ménages, les craintes de chômage sont à un bas niveau historique. Le pleinemploi reste un objectif lointain, mais il n’est pas déraisonnable dans les deux ans de revenir au précédent point bas du chômage qui était à 7-7.5% avant la crise.

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A la date de publication du présent document, ODDO et/ou l’une de ses filiales peuvent être en conflit d’intérêts avec le ou les émetteur(s) mentionnés. Tous les efforts raisonnables ont été déployés pour veiller à ce que les informations contenues dans les présentes ne soient pas erronées ou mensongères à la date de la publication, mais aucune garantie n’est donnée de même qu’aucune conviction ne doit être fondée sur l’exactitude ou l’exhaustivité de ces informations. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutes les opinions exprimées dans le présent document sont le reflet du contexte actuel ; elles sont susceptibles de modification sans préavis. Les opinions exprimées dans cette étude reflètent exactement les points de vue personnels de l’analyste sur les titres et/ou les émetteurs concernés et aucune partie de la rémunération de ce dernier n’a été, n’est, ni ne sera directement ou indirectement liée aux opinions spécifiques contenues dans la présente étude. Cette étude ne constitue pas une recommandation personnelle de même qu’elle ne tient pas compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ni des besoins propres aux clients. Ceux-ci sont invités à s’interroger sur l’adéquation entre un avis ou une recommandation quelconque, exprimés dans l’étude, et leur situation personnelle et, si besoin est, à consulter un professionnel, y compris un conseiller fiscal.
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