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MONTHLY INVESTMENT BRIEF

DICIEMBRE 2020

El anuncio por parte de Pfizer / BioNTech y luego Moderna de una vacuna con una eficacia del 95% cambió claramente la perspectiva de los inversores al dar visibilidad al final de la pandemia o al menos a sus consecuencias. El anuncio de Oxford / AstraZeneca es también una fuente de optimismo, aunque los resultados del ensayo sean menos concluyentes. Además, otras vacunas se encuentran actualmente en las etapas finales de prueba. En última instancia, cerca de 1.500 millones de personas en todo el mundo podrían ser vacunadas en los próximos 6 meses. Sin ocultar los numerosos problemas relacionados con el transporte y el almacenamiento de las vacunas, la aceptación de la tecnología de ARNm por la población, la producción en masa y la gestión de su difusión, es razonable pensar que la luz está al final del túnel.

Nuestro escenario base es que las vacunas permitirán una reapertura gradual de los sectores económicos que actualmente están cerrados. Conducirán a una mejora del empleo, a un retorno de la confianza de los consumidores y las empresas y a una aceleración de la demanda agregada impulsada por el gasto en ahorros limitados. Con menos temor a ser infectados, los consumidores volverán a las tiendas, restaurantes, hoteles, etc. Esto tendrá un impacto muy positivo en el crecimiento de las inversiones y las ganancias. Esto dará lugar a un aumento de los precios de las acciones, especialmente a una recuperación de las acciones cíclicas y con descuento, así como a un aumento de los rendimientos de los bonos y de los precios de los productos básicos.

Pero como siempre, el diablo está en los detalles. Por ejemplo, aunque las vacunas se adoptan ampliamente, siguen existiendo amenazas a corto plazo para la actividad económica. Contrariamente a lo que se piensa, la constatación de que el fin de la pandemia está cerca puede dar lugar a un período temporal durante el cual los hogares se mantienen cautelosos y se comportan de manera muy conservadora. Después de todo, pocos consumidores querrán contraer el virus justo antes de que una vacuna esté disponible. Además, la visión del fin de la contención reduce la urgencia de que las autoridades fiscales presten apoyo adicional a la población y a las pequeñas empresas. Ambas dinámicas podrían conducir a una fuerte contracción del gasto en el primer trimestre de 2021, lo que perjudicaría a los mercados de valores.

Con este telón de fondo, ¿qué hacemos?

Así que, una vez más, los bancos centrales y los estímulos fiscales vendrán al rescate de los mercados. No dudamos del apoyo de los bancos centrales, especialmente en los EE.UU., incluso si, después de las elecciones, la FED está más bien en espera con respecto al nuevo gobierno. Por otra parte, cualquier nuevo retraso en la ratificación de los planes de estímulo a ambos lados del Atlántico eliminará algunos puntos de crecimiento y reducirá las expectativas de aumento de la capacidad de las empresas para obtener beneficios. Esperemos que nuestros líderes sean aún más conscientes de la urgencia de estos planes, dado que la detención de los planes pasados está "embarcándose en un declive" (alrededor de 1,5 puntos del PIB después del fin de la Ley de Cuidado en los Estados Unidos). Esta es toda la cuestión de la asignación de activos para 2021, pero seguimos siendo optimistas sobre la trayectoria de los activos de riesgo en los próximos seis meses. El efecto de recuperación y los flujos sólo están empezando.

Nos reuniremos con ustedes para nuestra estrategia de inversión a principios de enero, con una pregunta central: ¿cómo gestionar la salida de la crisis y los altos niveles de deuda? En cuanto a la gestión de la deuda, vemos dos opciones principales para reducir los coeficientes de deuda: impuestos más altos y/o un crecimiento más rápido del PIB nominal. La primera opción es difícil; más allá de ser impopular, aumentar los impuestos (o los ahorros) es deflacionario y podría empeorar la aritmética de la deuda al aumentar los tipos de interés reales. Al mismo tiempo, los tipos nominales ya no pueden bajar, ya que los bancos centrales harán todo lo posible por volver a niveles de inflación capaces de reducir la carga de la deuda. Lamentablemente, se enfrentan a un crecimiento por debajo de su potencial y a un desempleo que lucha por reducirse. El mejor escenario sigue siendo una recuperación económica sostenible (en todos los sentidos de la palabra).

Felices fiestas a todos y cuídense.

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